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汽车行狗万APP下载业2018年报与2019年一季报总结:

发布日期:2019-06-12            当前位置:狗万APP下载 > 投资者关系 > 定期报告 >

  购置税优惠政策在2018年正式退出,叠加房市挤压、经济环境影响,行业销量首个年度下滑,导致2018年1013.7亿元,同比下滑19.0%。由于企业盈利回升滞后于销量,叠加去年高基数因素,上市公司一季报整体表现不佳,1Q19行业实现营业收入6357.3亿元,同比下降6.5%;归母净利润245.8亿元,同比下降24.7%。

  一季度终端需求回暖,3月批售数据降幅收窄,考虑上半年的高基数因素,行业已经进入企稳回升的阶段。1-3月乘用车终端累计零售507.8万辆,同比下滑10.5%,较18年Q4(零售同比-17%)明显收窄;Q1累计批售637.2万辆,同比下滑11.3%,较4Q18略有收窄;3月,在增值税影响下,批售同比降幅收窄至个位数,同比下降5.2%。批发数据年初受去库存与基数影响,数据改善滞后零售数据,不过在厂商促销配合国家降税惠民等多重利好下,我们认为,终端需求将持续回暖,批售数据逐步向零售端收敛,开启逐月或逐季改善的态势。

  当前汽车股估值处在底部区间,中信乘用车PB(MRQ)已经从2016年初的2.1倍下杀至当前的1.5倍,中信汽车零部件PB(MRQ)已经从2016年初的3.5倍下杀至2.2倍,提供了较高安全边际;同时,行业正处于由底部向右侧进击的阶段,即将进入有望持续两年的景气度回升周期,我们认为汽车股最好的布局时刻来临,建议以新车周期为主线布局,未来仍处于或即将进入新产品周期的企业值得关注,重点推荐低估值、新车周期与行业复苏共振的长安汽车,精选配套强产品周期车企的零部件个股,推荐电池壳隐形冠军凌云股份,一汽大众产业链标的一汽富维、宁波华翔,并提示关注万里扬自动变速器出货量增长带来业绩大幅增长。

  2019年一季度行业销量迎来拐点,开启逐月或逐季上升的态势。2018年,全年销量2808.1万辆,同比下滑2.8%,是我国首次年度下滑,行业在4Q18迎来至暗时刻。在经销商积极促销,车企自掏腰包鼓励汽车下乡等多重措施下,行业1Q19销量降幅收窄,行业迎来拐点。我们认为,2019年比2018年可以更乐观些,2018年行业增速前高后低,景气度是持续下行;2019年行业将开启逐月或逐季改善的上行趋势;若有汽车消费刺激政策,2019年行业复苏力度将更为强劲。

  行业估值位于底部区间,具备一定的安全边际。2019年一季度,在大盘情绪的带动下,汽车股估值较2018年底有所修复,但仍在底部区间。2018年行业景气低迷,上市公司业绩下滑,EPS下降,也导致了行业PE增长,截至2019年4月底,中信乘用车PE(TTM)16.8倍,中信零部件PE(TTM)25.3倍。

  从PB角度看,中信乘用车PB(MRQ)已经从2016年初的2.1倍下杀至当前的1.5倍,中信汽车零部件PB(MRQ)已经从2016年初的3.5倍下杀至2.2倍,具备较高安全边际。我们认为,行业当前终端零售销量转好,批发销量将持续向终端收敛,行业走出最艰难时刻,迎来拐点,同时低估值提供了较高的安全边际,布局汽车股正当时。

  2018年车市低迷,上市公司整体业绩疲软。购置税优惠政策在2018年正式退出,叠加房市挤压、经济环境影响,行业销量首个年度下滑,导致2018年企业业绩疲软。2018年,行业整体实现营业收入2.8万亿元,同比下滑5.5%;实现归母净利润1013.7亿元,同比下滑19.0%。

  行业逐步走出至暗时刻,1Q19迎来拐点时刻。2019年1-3月汽车累计销售637.2万辆,同比下滑11.3%,较4Q18降幅收窄,行业触底回升,迎来复苏拐点。行业4Q18实现营业收入7380.2亿元,同比下滑9.2%;归母净利润102.4亿元,同比下滑69.6%,是近三年业绩降幅最大的单季度。随着行业的复苏,上市公司业绩略有回暖,1Q19行业实现营业收入6357.3亿元,同比降幅收窄至6.5%;归母净利润245.8亿元,同比降幅收窄至24.7%。

  车企加大促销力度应对低迷市场,导致销售费用率上升,盈利能力下降。2018年,行业毛利率15.5%,同比增加1pct;净利率4.5%,同比下降0.4pct;行业销售费用率5.4%,同比增加0.6pct,主要是车市低迷,终端促销力度较大,导致销售费用增加。2018年,ROE 8.7%,同比下降2.1pct,行业盈利能力下滑。

  春节后促销折扣减少,销售费用率环比下降,行业盈利能力企稳。行业1Q19销售费用率4.9%,环比下降0.9pct;净利率4.7%,环比增加2.8pct;ROE 2.1%,环比增加1.2pct。

  乘用车销量持续下滑,上市公司业绩低迷。2018年,乘用车板块实现营业收入1.4万亿,同比下滑8.8%;归母净利润538.6亿元,同比下滑11.2%。

  业绩回暖滞后行业销量,叠加高基数因素,乘用车板块1Q19业绩尚未改善。2017年底行业普遍出现销量转移至2018年初,导致1Q18基数较高。2019年一季度,乘用车板块实现营业收入3047.4亿元,同比下滑14.0%;归母净利润102.9亿元,同比下滑40.9%,较4Q18降幅有所扩大。

  以价换量导致销售费用高企,盈利能力下滑。4Q18及2019年初,车市低迷以及国六切换在即,车企和经销商加大促销折扣力度,2018年销售费用抬升,导致能力能力受损。2018年乘用车板块毛利率14.2%,同比下降0.2pct;净利率4.9%,同比下滑0.3pct;销售费用率6.6%,同比增加0.5pct;ROE 10.8%,同比下滑0.5pct。

  业绩复苏滞后销量回升,一季度上市公司业绩仍面临较大压力。1Q19乘用车板块毛利率13.0%,同比下降0.4pct;净利率4.3%,同比下滑1.0pct;销售费用率6.0%,同比下降1.3pct;ROE 2.0%,环比下滑0.2pct。

  客车拖累商用车整体业绩。2018年,商用车板块营业收入2092.9亿元,同比下滑7.8%;归母净利润3.0亿元,同比下滑95.6%;剔除福田汽车影响,实现营业收入1682.4亿元,同比下滑4.0%;归母净利润38.7亿元,同比下滑41.1%。商用车板块业绩下滑,主要是受客车市场不景气的拖累。

  补贴退坡叠加公路客运低迷,客车市场销量和盈利能力双下滑。2018年共销售客车24.8万辆(同比-12.1%),其中座位客车10.7万辆(同比-16.6%),公交客车9.9万辆(同比-0.7%)。2018年,客车板块实现营业收入707.8亿元,同比下滑7.1%;归母净利润15.7亿元,同比下滑61.0%。

  重卡市场连续第三年销量破百万,带动卡车企业在高基数上再创佳绩。剔除和江铃汽车影响,2018年卡车板块实现营业收入620.9亿元,同比增长0.8%;归母净利润15.2亿元,同比增长31.6%。

  一季度重卡销量持续超市场预期,板块业绩保持增长,但全年来看,重卡销量大概率下滑,建议谨慎对待重卡产业链。环保政策持续趋严,加速老旧车辆更新,基建投入加大,促进工程车辆需求,重卡持续好于市场预期,1Q19卡车板块实现营业收入165.6亿元,同比增长25.8%;归母净利润4.3亿元,同比增长30.0%。经历连续两年的百万销量,保有车辆中新车比例较高,我们坚持认为2019年重卡销量大概率是下滑,建议谨慎对待重卡产业链。

  新补贴政策发布较晚,1Q19抢装效应下客车市场平稳增长。2019年1-3月客车市场累计销量4.4万辆,同比增长4.4%,其中座位客车2.3万辆(同比-2.3%),公交客车1.4万辆(同比+39.1%),带动客车板块业绩有所恢复,1Q19实现营业收入124.4亿元,同比持平;归母净利润3.3亿元,同比增长32.0%。

  补贴大幅退坡,客车企业盈利能力大幅下滑。2018年,客车板块毛利率18.9%,同比下降0.7pct;净利率2.6%,同比下降3.6pct;ROE 5.8%,同比下降9.1pct。

  卡车行业具有较强的周期性,越接近景气高点,财务指标越亮眼。自2015年起,板块盈利能力持续向好,2018年毛利率10.0%,同比减少0.7pct;净利率2.9%,同比增长1.0pct;ROE 9.5%,同比增加1.8pct。我们认为,本轮更替周期接近尾声,建议谨慎对待重卡产业链。

  车市不振导致零部件企业业绩疲软。2018年,零部件板块实现营业收入8653.5亿元,同比增长8.7%;归母净利润457.7亿元,同比下滑8.4%。考虑到多只权重股业绩增速均保持高速增长,华域汽车并购小糸增厚投资收益、福耀玻璃转让北京福耀获得资产处置损益、均胜电子并表高田、潍柴动力业绩大增,显著提升行业整体水平。若剔除华域、福耀、均胜、潍柴4家公司,零部件板块2018年实现营业收入4715.9亿元,同比增长3.0%;归母净利润234.5亿元,同比下滑28.8%。

  行业拐点将至,一季度零部件板块业绩降幅收窄。1Q19,零部件板块实现营业收入2150.3亿元,同比增长5.4%;归母净利润122.9亿元,同比下滑8.2%。剔除华域、福耀、均胜、潍柴影响,实现营业收入1135.5亿元,同比增长0.9%;归母净利润68.0亿元,同比下滑13.9%。

  下游需求疲软叠加原材料价格波动,零部件企业盈利能力下降。2018年零部件板块毛利率19.6%,同比持平;净利率6.2%,同比下降0.6pct;ROE 9.1%,同比下降0.9pct。我们认为,零部件企业盈利能力下滑的主要原因是:1)受2018年下半年国内景气度持续下行影响,零部件企业收到整车厂商订单数量减少,产品年降幅度增加;2)原材料价格波动,进一步压缩零部件企业利润空间。

  一季度零部件费用率下降,盈利能力企稳。4Q18是行业的至暗时刻,零部件板块ROE下降至0.8%, 是2013年以来行业单季度最差的ROE,盈利能力短期承压显著。随着企业开源节流,行业筑底企稳,零部件板块盈利能力有所恢复,1Q19毛利率19.4%(同比小幅下降0.3pct),净利率6.6%(同比下降1.0pct,环比增加4.0pct),ROE 2.4%(同比下降0.4pct,环比增加1.6pct);费用率方面,狗万APP下载,1Q19管理费用率4.9%,销售费用率3.8%(同比小幅下降0.1pct,环比下降1.1pct),财务费用率0.9%(同比小幅下降0.1pct,环比下降0.1pct)。

  车市寒冬下,经销商业绩下滑。2018年,汽车销售及服务板块实现营业收入2791.5亿元,同比下滑8.3%;归母净利润亏损13.1亿元。

  四季度汽车销售及服务板块整体亏损,1Q19行业主动去库存,减轻经销商渠道压力,板块实现季度扭亏,但仍然面临较大的业绩压力。2018年四季度,汽车销售及服务板块实现营业收入739.6亿元,同比下滑15.9%;归母净利润亏损50.4亿元,板块上次发生单季度亏损是在2012年下半年三、四季度。行业前三的广汇汽车、庞大集团、国机汽车一季度业绩均下滑,连续3个季度业绩发生亏损,行业整体盈利压力较大。

  费用率高企,盈利能力下滑。汽车销售及服务板块2018年毛利率8.3%,同比下降0.7pct;净利率-0.2%,同比下降2.0pct;ROE -2.1%,同比下降9.3pct。受高库存和促销让利影响,费用率有所增加,2018年销售费用率3.0%(同比+0.4pct),财务费用率2.0%(同比+0.4pct)。

  一季度零售端回暖,经销商压力略有缓解。汽车销售及服务板1Q19毛利率10.3%,净利率1.6%,ROE 1.1%。一季度市场仍依靠以价换量主动去库存,板块费用率仍在高位,1Q19销售费用率3.1%(同比+0.4pct),财务费用率2.1%(同比+0.5pct)。

  补贴退坡下,新能源汽车产业链业绩承压。2018年,新能源汽车板块实现营业收入5938.5亿元,同比增长10.6%;归母净利润281.2亿元,同比下滑30.3%。2019年新能源补贴再退坡50%以上,产业链成本短期内若无法快速下降,上下游均面临较大的业绩压力。

  一季度抢装效应较强,新能源汽车板块业绩略有回升,但二季度补贴退坡40%,下半年补贴退坡50%以上(考虑地补退坡约70%),板块中短期内面临较大的业绩压力。新能源汽车板块1Q19实现营业收入1382.1亿元,同比增长9.7%;归母净利润73.2亿元,同比下滑19.3%。

  补贴退坡致盈利能力显著下降。2018年新能源汽车板块毛利率18.9%,同比下降0.4pct;净利率5.2%,同比下降3.1pct:ROE 7.4%,同比下降4.8pct。费用率稳中有增,销售费用率4.8%(同比持平),财务费用率1.3%(同比+0.1pct),管理费用率4.0%。

  一季度盈利能力持续承压,下半年新能源产业链盈利压力更大。受补贴退坡影响,价格压力自下而上传导,年初订单集中调价,产业链盈利能力持续承压。新能源汽车板块1Q19毛利率17.9%,同比下降1.2pct;净利率5.8%,同比下降2.4pct;ROE 1.9%,同比下降0.8pct。

  行业正处于由底部向右侧进击的阶段。终端需求持续改善,1-3月乘用车终端累计销售526.3万辆,同比下滑13.7%,降幅较4Q18收窄3.8pct。;批发数据年初受去库存与基数影响,数据改善滞后零售数据,3月汽车批发销量同比下滑5.2%,降幅较2019年1-2月和4Q18明显收窄。我们认为,行业拐点来临,随着终端需求的持续回暖,批售数据将逐步向零售端收敛,开启逐月或逐季改善的态势。

  汽车布局正当时,建议超配低估值、强产品周期的整车股。车企形成自身强产品周期为“造势”,但若同时踏准行业复苏节奏,即可“乘势”实现周期“共振”,则业绩增长幅度将非常可观。建议重点关注恰好处于或即将进入强产品周期的。当前PB 0.9倍,安全边际较高,2019-2021年长安福特将迎来多款福特品牌车型换代,以及多款全新福特、林肯车型的国产化,公司业绩有望显著改善,PB有望持续修复,我们继续重点推荐。

  把握一汽大众产业链红利,精选高弹性品种。随着一汽大众强周期走向深入,其零部件供应商将显著受益产业链红利,业绩具备较高弹性。我们认为,一汽大众强周期是今年高确定性的投资主线,重点推荐、、富奥股份、常熟汽饰、星宇股份。同时结合PB考虑,(0.9倍PB)、(1.3倍PB)处于低位,具备高安全边际且业绩弹性十足,重点推荐。

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